天齊鋰業(yè):資源優(yōu)勢(shì)顯著的鋰業(yè)巨頭,逐步完善鋰鹽加工業(yè)務(wù),維持增持評(píng)級(jí)

????天齊鋰業(yè) 002466

????研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源 分析師：葉培培 撰寫(xiě)日期：2015-05-12

????投資要點(diǎn):行業(yè)地位突出的全球鋰業(yè)巨頭。公司控股子公司泰利森占據(jù)全球鋰輝石供應(yīng)量的2/3,全球鋰資源(包括鹵水)供應(yīng)量的40%,資源優(yōu)勢(shì)和行業(yè)影響力十分顯著,其產(chǎn)品售價(jià)已成為行業(yè)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格的標(biāo)桿。而在新能源汽車(chē)領(lǐng)域的需求拉動(dòng)下,碳酸鋰和氫氧化鋰等鋰鹽產(chǎn)品需求規(guī)模將不斷上升,公司資源優(yōu)勢(shì)明顯且市場(chǎng)份額較高,將持續(xù)受益于鋰精礦量?jī)r(jià)齊升這一進(jìn)程。

????射洪鋰鹽加工基地經(jīng)營(yíng)向好,期待后期向深加工領(lǐng)域拓展。公司射洪鋰鹽加工基地?fù)碛?.5萬(wàn)噸鋰鹽加工產(chǎn)能,其中5000噸電池級(jí)碳酸鋰技改擴(kuò)能項(xiàng)目和年產(chǎn)5000噸氧化鋰項(xiàng)目在2014年因產(chǎn)能未能發(fā)揮合計(jì)虧損近千萬(wàn)。15年1季度,射洪鋰鹽加工基地運(yùn)轉(zhuǎn)逐漸正?；?基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡,后期將成為公司又一利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。此外,按照公司控股股東天齊集團(tuán)與洛克伍德簽署的《期權(quán)協(xié)議》,公司擁有投資洛克伍德德國(guó)公司20%-30%權(quán)益的期權(quán),洛克伍德德國(guó)公司專(zhuān)注鋰鹽產(chǎn)品的深加工,在有機(jī)鋰(如丁基鋰)領(lǐng)域?qū)嵙π酆裎覀兣袛喙竞笃趯⒗^續(xù)向鋰鹽深加工領(lǐng)域拓展,但是否收購(gòu)洛克伍德股權(quán)還取決于其相對(duì)公司自建產(chǎn)能是否具備經(jīng)濟(jì)性。

????短期內(nèi)業(yè)績(jī)將受銀河鋰業(yè)江蘇拖累。銀河鋰業(yè)江蘇擁有國(guó)內(nèi)最為現(xiàn)代化的碳酸鋰生產(chǎn)線(1.7萬(wàn)噸),但由于債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理(每月財(cái)務(wù)費(fèi)用約400萬(wàn)元)以及折舊費(fèi)用偏高(每月折舊約600萬(wàn)元),一直處于虧損狀態(tài)。這將對(duì)公司后期業(yè)績(jī)?cè)鏊僭斐梢欢ㄓ绊憽５L(zhǎng)期來(lái)看,隨著碳酸鋰價(jià)格的穩(wěn)步上漲以及公司對(duì)銀河鋰業(yè)進(jìn)行債務(wù)替換和后續(xù)融資,銀河鋰業(yè)有望逐漸減虧直至實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

????下調(diào)盈利預(yù)測(cè),維持增持評(píng)級(jí):考慮到后期江蘇銀河鋰鹽并表后將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定拖累,我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司15-17年EPS 分別為0.68/1.22/1.60(原預(yù)測(cè)值為0.80/1.33/1.72),對(duì)應(yīng)目前股價(jià)動(dòng)態(tài)PE 分別為94/52/40,公司在鋰資源端擁有行業(yè)話語(yǔ)權(quán),在鋰鹽加工端的布局從15年開(kāi)始也將開(kāi)始貢獻(xiàn)收入。我們?cè)俅沃厣旯緦㈤L(zhǎng)期受益于新能源汽車(chē)需求爆發(fā)驅(qū)動(dòng)的鋰產(chǎn)業(yè)景氣度上行這一邏輯,維持對(duì)其增持評(píng)級(jí)。

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